刷单|七成中国500强在用的独角兽，细说北森IPO( 二 ) 不正当竞争|虚假宣传|交易

携手大玩家， “隐形冠军”的增长之道
2010年，北森刚进入HR SaaS赛道时，为开拓市场先后尝试了“免费产品”和“小微市场”两条路，无奈行不通。随后，北森调整目标客户，面向中大型企业提供付费SaaS软件。
招股书显示，截至2021年9月30日公司客户群包括各类快速增长的大规模行业中的约4500 家企业，涵盖科技、房地产、金融服务、汽车以及制造等行业的绝大部分前十企业，《财富》中国500强中近70%也已成为北森的客户。在500-5000人规模的核心企业客户之外，北森已逐步上探拓展5000+、10000+员工的大型及超大型企业。

据悉，北森的收入主要来自HCM解决方案向客户收取的订阅费。截至2019年、2020年和2021年3月31日止财年，北森的营收分别为3.82亿元、4.59亿元和5.56亿元；截至2021年9月30日止6个月，北森的营收同比增长27.7%至3.13亿元。

北森收入以复合年化20.64%的增长速度，展现出了行业龙头的爆发力。

值得一提的是，同期北森的毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%和60.4% ，远超中国已上市的SaaS公司，紧追世界SaaS标杆企业Sales force的70% 。

部分不了解港股规则的投资者，可能会对公司的净利润亏损产生误读。虽然，招股书披露的上述同期净亏损分别为6.90亿、12.67亿、9.40亿和8.20亿元人民币，但排除优先股公允价值变动等因素导致的因素经非国际财务报告准则经调整经营亏损为1.69亿元、2.42亿元、1.08亿元和0.83亿元人民币。
其实，调整前的亏损与通常意义上的亏损不是同一个概念。由于北森在香港上市，采用的国际财务报告准则(IFRS) ，不同于美国会计准则。国际财务报告准则是将普通股价值与转换价之间的差额计为亏损。北森的优先股以公允价值计入负债，且优先股的公允价值变动计入当期损益。当北森估值提高，优先股公允价值变动越大，会计上的负债越来越大，资不抵债，自然导致累计亏损37亿。不过这种“亏损额”越大，说明公司被大家认可的价值越高。事实上，我们熟悉的互联网大厂，如美团、小米、美图等上市前都因为存在大量优先股而出现巨额账面亏损的情况，上市后这部分优先股自动转为普通股相应的亏损也就不再计入报表。
而在SaaS模式下，订阅模式的收入留存率是考量相关企业的重要指标，截至2021年9月30日过去12个月，北森实现119%的订阅收入留存率。高订阅收入留存率下，北森报告期内的总预订额分别为4.37亿元、5.70亿元、7.29亿元和8.30亿元，实现三年翻两倍。
随着布局的持续深入和规模效应的显现北森控股的收入结构不断优化，报告期内订阅云端HCM解决方案产生的收入分别达2亿元、2.6亿元、3.5亿元及2亿元，分别占各期间收入总额的约54.7%、56.6%、62.7%及67.0%；于此同时边际成本持续降低，销售及营销开支分别为2.07亿元、2.95亿元、2.84亿元和1.56亿元，占收入的比重分别为54.1%、64.4%、51.1%和49.8% ，正在带动经营效率和盈利能力持续提升。
对于北森来说， SaaS是门长期生意。

高速增长的千亿细分市场
近年来，随着宏观经济的增长以及行业不断转型及结构升级的推动，中国企业数量持续增长，从2016年的2600万家增长至2020年的4330万家，预期2026年达至8070万家。
不断增长的企业数量及其不断增加的开支，将成为中国HCM市场增长的主要引擎。
灼识咨询的数据显示，中国HCM市场是全球最大的HCM市场之一：2020年的市场规模为3199亿元，并预计将以18.3%的复合年增长率在2026年增至8756亿元。